來源：金證券/江芬芬

2月5日，短視頻第一股“快手”正式登陸港交所。“首予快手推薦評(píng)級(jí)，予目標(biāo)價(jià)區(qū)間248至304港元”，華創(chuàng)證券最新出爐的研報(bào)表示。誰能想到，當(dāng)日快手股價(jià)一度沖至345港元，瞬間捅到券商給出的估值天花板。

666的快手首秀

快手的火爆早有征兆。凍結(jié)散戶資金約1.277萬億港元、超額認(rèn)購(gòu)1203倍、不到4%的一手中簽率，這一組打新數(shù)據(jù)足見快手的追捧程度。此外，在前一交易日的暗盤，快手最高漲逾250%，最終收漲193%。

截至2月5日收盤，快手較發(fā)行價(jià)上漲160.87%，市值為1.23萬億港元。《金證券》記者注意到，這一市值在港交所中排名第八，僅在招商銀行(600036,股吧)、建設(shè)銀行(601939,股吧)之后，位于匯豐控股、中國(guó)移動(dòng)、農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)和京東集團(tuán)之前。在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中，快手市值僅次于騰訊、阿里、美團(tuán)和拼多多，位于第五。

上一次港股市場(chǎng)出現(xiàn)如此火熱的互聯(lián)網(wǎng)IPO項(xiàng)目，可以追溯到“年輕人的第一支股票”小米集團(tuán)。而按照5日的最新收盤價(jià)來看，快手近乎兩個(gè)小米集團(tuán)（6866億港元）的市值。

受此影響，快手創(chuàng)始人宿華、程一笑持股市值均超過千億港元，雙雙躋身千億富豪之列。

市場(chǎng)瘋了？

對(duì)于快手首秀，資本圈已然沸騰。《金證券》記者注意到，前國(guó)金證券(600109,股吧)傳媒與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席分析師裴培手寫小作文，感慨“快手在上市首日，股價(jià)即突破300港元——如果在小說里這么寫，估計(jì)會(huì)被讀者罵到自閉，這再次說明了現(xiàn)實(shí)比小說更精彩。”他直言，“快手沒瘋，市場(chǎng)瘋了。”

在其看來，從快手IPO價(jià)格定在115港元（總市值約4400港元）就看得出來，快手管理層絕對(duì)沒想到二級(jí)市場(chǎng)會(huì)炒成這個(gè)樣子。而剛看到快手招股書，投資圈的態(tài)度是中立偏負(fù)面的。因?yàn)?019年快手的收入只有不到400億，低于此前的市場(chǎng)傳聞（500億以上）；2020年前三季度，快手的直播收入增長(zhǎng)很緩慢，而且DAU（日活躍用戶數(shù)量）似乎也見頂了。按照資本市場(chǎng)“只買第一，不買第二”的邏輯，抖音是當(dāng)之無愧的第一，快手似乎不應(yīng)該給太高的估值。結(jié)果呢？“此時(shí)此刻，相信大家再次領(lǐng)略了市場(chǎng)到底可以多么不講道理，估計(jì)連上市公司自己都處于極端震驚狀態(tài)之中。”

裴培認(rèn)為，快手、騰訊、拼多多、B站、小米最近輪流創(chuàng)新高，背后隱藏的似乎是同樣一套市場(chǎng)心態(tài)：買核心資產(chǎn)，不要講究估值。只要你被定義為“核心資產(chǎn)”，處在“正確的賽道上”，而且沒有太大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，那么你就可以享受任何估值。

在《金證券》記者接觸的投資人士看來，二級(jí)市場(chǎng)之所以對(duì)快手瘋狂，在于其“老鐵經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)不是短視頻這一獨(dú)立的商業(yè)生態(tài)，而是“社交+電商”組合。近些年，快手直播業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的比重一直在下降，從2017至2019年，直播所得收入占收入比例分別為95.3%、91.7%、80.4%，2020年前九個(gè)月為62.2%。取而代之的是線上營(yíng)銷服務(wù)占比的逐步增大，2017至2019年，線上營(yíng)銷服務(wù)收入占收入的比例分別為4.7%、8.2%、19.0%，2020年前9個(gè)月的占比為32.8%，已經(jīng)占據(jù)約三分之一的份額。

隨著直播帶貨的爆發(fā)，快手電商GMV（成交金額）也在逐步增長(zhǎng)。2018年快手電商GMV還不足1億元，而到了2020年上半年，這一數(shù)字就超過了1096億元，到了去年11月，更是達(dá)到3326億元。這也意味，快手遲早將會(huì)與天貓、京東、拼多多相遇在同一賽道，屆時(shí)快手在規(guī)模、增速方面勝算幾何，才是決定其在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵手。