來源：觀察者網

一．在線教育興起的資本邏輯

2021年春晚，自稱注冊用戶達4億的在線教育機構“猿輔導”閃亮登場。

這個中國最重磅的企業營銷場合，本來是拼多多、抖音等互聯網企業撒錢較量之地，卻令人詫異地跑進了一家在線教育培訓企業，背后的資本意味已經沖破了屏幕。

中國人口眾多，人均GDP超1萬美元，實打實的中產家庭數量已經是世界最多。家庭傳統重視教育，如果能給小孩用錢買分數，不是要不要的問題，而是上哪能買到。

毫無疑問，這是世界最大的“教育金礦”，潛力無限。高考多1分，能在省內排名超過好幾百人。如果1萬能買1分，相信掏錢的人能把教育局擠垮。按人均市場價值30分算，每年1000萬考生“市場容量”高達3萬億。當然教育局要保證教育公平，但是這個市場的“天然價值”不需要多高明就能看出來，甚至很難找出能與之匹敵的行業。

在這之前，先得考上高中，有的地方一半小孩初中畢業就得分流到職高技校去。所以，這事從小就得抓，學名叫“K12教育”——這東西一聽就是外國來的先進名詞，“kindergarten through twelfth grade”，從幼兒園學前班到12年級，還不只是小學6年、中學6年。

3歲就得琢磨了，還能日常朋友圈曬娃，“我的天才娃又進步了”，動力倒是不缺。很多人到8、9歲就曬不動了，認識到智商的科學性，開始嚴肅面對考分和排名，從主動掏錢“提高素質”轉到被逼交錢“拔分”。大批名校背景的家長，還要面對殘酷的“人群智商向均值回歸”定律，發現自己的運氣在小孩身上消失了，需要接受資質平庸的現實。

需求絕對沒有問題，市場經濟的最大難題已經解決，剩下的就只是市場開發。當然，這么好的事知道的人不會少，競爭還是有的。所以，在線教育機構在這條“賽道”上“脫穎而出”，看樣子將獲得最終勝利。互聯網還是厲害，一是有錢營銷，二是效率高，復合起來就是營銷效率高。操作上一個課件能讓好幾十萬人“共享”，營銷起來一次廣告覆蓋10億人。

這個邏輯資本市場是不會忽略的，百億風投只是平常。美股、港股這些先進市場，率先接納了中國許多教育培訓企業上市融資，變現渠道都打通了。

代表企業新東方2006年就在美股上市，2020年底回歸港股，高點總市值2000多億人民幣。但它還算是傳統線下教育，在線是后來轉的。有個叫“好未來”的是正宗在線套路，營收不是最多甚至還虧損，也能享受高估值，市值一直壓著新東方百億美元。這兩家誰有真正的“未來”，也是投資者熱衷的話題，不少人認為新東方更值。

還有一些市值超百億美元的在線教育企業，都是類似的估值邏輯。教育這個東西，人們愿意花錢、主動花錢、空前重視。以前是沒錢，現在有錢了，教育企業當然就應該享受時代紅利。數據已經爆發，扣除常見的夸張灌水，增長也是沒有疑問的。

二、政策風險打碎美夢

7月23日，中國在線教育股分別在港股與美股爆出大雷，跌幅30%-60%的一堆。轉天中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。

其實風向早已轉了。相關股票并不是一天大跌50%，而是半年跌了90%。等于是100元“陰跌”到了20元，再一天跌到10元，最慘的跌幅在之前。這個文件是打破了僥幸心理。

例如市值高點超過300億美元的高途教育，真正的大跌是3月26日這周從80多美元跌了55%，市值損失最大。7月23日就算不跌63%，市值也已經只剩下20多億美元了。

可以想見，相關政策轉折在3月已有苗頭，當時在開兩會，人口普查數據推遲公布。但是只要留意就不難估出，2020年人口出生數量應該是1200萬規模，政策大調整勢在必行。作投資，政策還是需要關注的。教育更是敏感領域，更需要重點關注。

在線教育企業股價慘跌，引發社會關注，爭議也隨之而來，不少投資者無法接受。歷史經驗說明，諸多民營企業在政策松梆之后迎來大發展，互聯網更是民營狂勝國企的最大領域。嚴厲監管在線教育，政策考慮的是什么？