來源：啟陽路4號/醉漓

1月12日，聯想集團發布公告稱，計劃在科創板上市。公告稱，董事會已批準可能發行中國存托憑證（CDR）、并向上海證券交易所科創板申請CDR上市及買賣的初步建議。根據該建議，聯想集團擬發行新普通股，占公司經擴大后的已發行普通股股份總數不多于10%。所募得資金將用于技術、產品及解決方案的研發，相關產業戰略投資，及補充公司營運資金。

消息一出爭論不斷，為何PC領域的絕對大佬聯想集團回科創板上市會如此惹人關注？鳳凰網財經《市值觀察》來帶大家一探究竟。

PC行業的絕對巨頭

聯想集團大家應該不會陌生，PC行業的絕對巨頭，早在2013年就超過惠普成為全球最大的廠商。

據IDC最新公布數據顯示，2020年四季度全球前五大PC廠商中，聯想集團出貨2312萬臺，同比增長29%，市場份額提升至25.2%，排名全球第一。

20年全年，聯想集團出貨7266萬臺，同比增長12%，市場份額高達24%，同樣排名第一。

此外，聯想集團 “龐大但不笨拙”，它的營運能力在行業內屬于一流水準。目前PC市場占有率較高的幾大廠商分別為聯想、惠普、戴爾、蘋果、鴻基和華碩。據wind數據顯示，2016-2019年，蘋果的存貨周轉率超過40%處于行業第一梯隊，惠普、聯想和戴爾存貨周轉率超過10%處于第2梯隊，宏基和華碩則處于第3梯隊。

兩大主營業務成長性不足

聯想集團有兩大主營業務，第一項是智能設備業務，第二項是數據中心業務，不過兩個業務各有難處。

智能設備業務是由原個人電腦和智能設備業務集團(PCSD)和移動業務集團(MBG)整合而來，簡單來說就是PC業務、手機業務和智能IoT業務，雖然被冠以“智能設備”之名，但是至少從營收角度來看有些名不副實。

PC業務是聯想的支柱，但是行業已經進入存量市場，由于智能手機的沖擊整個市場還出現萎縮。

因此我們看到，聯想集團盡管近些年市場占有率在不斷擴大，但是營業收入增速卻持續下滑，甚至在2016年和2017年還出現了負增長。

此外，再結合聯想集團每年2%左右的銷售凈利率和超過200億的銷售費用，PC行業競爭激烈程度可見一斑。

今年PC市場和聯想集團均出現回暖。據IDC預計，2020年全球 PC 市場出貨量同比增長13.1%，中國PC市場約同比增長1.7%，其中中國PC市場有望結束此前連續8年負增長。對于2021年的中國PC市場，IDC中國助理副總裁王吉平認為，今年該市場預計增長10.7%，繼續保持強勁勢頭。

不過客觀來講，本輪PC銷量反彈更多是受外部因素影響，疫情刺激了居家辦公、線上學習以及消費需求。未來隨著疫情得到有效控制，這些外部因素顯然也就無法成立，那么PC行業和聯想可能又將回到營收增速下滑的窘境。

手機業務方面，2015年聯想集團曾通過收購摩托羅拉手機業務短暫復蘇，隨后又迅速沉寂。據 CINNO Research 數據報告顯示，2020 上半年國內市場智能機銷量約 1.4 億部，聯想手機銷量占比僅有0.1%，照此計算其2020上半年僅售出了140萬部手機。到第三季度，聯想手機國內出貨量在該報告中顯示的份額直接為0.0%，十分凄慘。

至于聯想集團的智能IoT業務，在市場上的聲音就更加安靜。鳳凰網財經《市值觀察》查閱聯想的淘寶和京東自營旗艦店，其中淘寶旗艦店銷售最為慘淡，部分智能產品月銷售甚至為0件，京東自營店銷量數據亮眼一些，其中個人云存儲服務器銷量最佳，銷量超過1.6萬件，而平衡車、攝像頭、投影儀和電子秤等產品銷量雖接近1w件，但銷售不及小米同類產品的十分之一。

來源：淘寶聯想自營旗艦店

來源：京東聯想自營旗艦店

數據中心業務是聯想集團的第二大業務，這項業務近些年表現不溫不火，在2018年和2019年的營業收入分別為405.67億元和389.69億元，出現萎縮跡象。今年上半年，數據中心業務出現一些反彈，但能否持續還有疑問。

研發費用占比排科創板倒數第5位

聯想集團研發費用低是被市場重點吐槽的問題之一。據wind數據顯示，聯想集團2015-2019年，研發費用分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，營收占比分別為3.32%、3.16%、2.81%、2.48%和2.63%。

來源：wind

從趨勢上來看，聯想集團的研發費用占比在逐年降低。據2015-2019年年報顯示，聯想集團研發費用占比從3.32%下滑至2.63%，反觀銷售費用和管理費用，卻分別自5.28%漲至5.86%，4.07%漲至4.98%。

2020年4月，聯想集團董事長兼CEO楊元慶曾表示，由于當前情況，全球經濟還面臨較大的不確定性，聯想要暫停差旅、招聘，取消調薪、漲薪等，聯想要用“緊日子”來實現“久日子”。

鳳凰網財經《市值觀察》對聯想集團2020年和2019年半年報各項費用做了簡單對比，其中銷售費用由109億元下滑至92.5億元，同比下降15.14%；管理費用由84.54億元增長至88.83億元，同比增長5.04%；研發費用由45.79億元下滑至43.52億元，同比下降4.96%。在極端環境下，聯想集團對于三項費用的調整，也體現出高層對研發的重視程度。

聯想與華為、蘋果等其他大型科技公司超10%的研發費用占比相比顯得格外吝嗇，不過與惠普、戴爾和宏基等傳統PC廠商相比其實相差不大，低研發費用占比是PC行業普遍現象，這也反應出PC行業已經進入成熟期，目前更多依靠品牌、渠道和成本控制來推動銷量，而非技術進步。

聯想集團回歸A股計劃登陸科創板，科創板的定位是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設。此外，為落實科創板定位，更好地支持和鼓勵“硬科技”企業在科創板上市，證監會于2020年3月20日發布《科創屬性評價指引（試行）》（以下簡稱“指引”），指引中明確了科創屬性的企業的內涵和外延，提出了科創屬性具體的評價指標體系。

指引包括3項常規指標：（1）最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上；（2）形成主營業務收入的發明專利5項以上；（3）最近三年營業收入復合增長率達到20%，或最近一年營業收入金額達到3億元，企業需要同時符合上述3項指標的企業才能夠申報科創板上市

如不滿足3項常規指標，還有5項例外條款，包括國際領先、與科技領先相關的重要獎項及專項項目、進口替代、發明專利方面，具有一定的彈性空間，體現了科創板的包容性。企業同時滿足3項常規指標，即可認為具有科創屬性；如不滿足3項常規指標，只要滿足5項例外條款中任意1項，也可認為具有科創屬性。

因此，科創板上市企業不僅要處于新興行業，而且也需要長期保持一定的研發投入。據wind數據顯示，在已上市的226家科創板企業中，有15家企業研發占比超過50%，32家企業研發占比20%-50%區間，54家企業占比超過10%-20%區間，聯想集團近5年研發占比為3 %左右，只能在科創板排名倒數5位。

近1年，聯想集團的股價由最低的3.35元漲至9.42元，漲幅接近3倍，市盈率從最低的7.58倍漲至目前的16.6倍，總市值時隔多年再度回歸千億元大關。

以科創板市盈率中位數45.51倍計算，聯想集團假若登陸科創板，那么就意味著股價可能將再翻3倍，總市值也將超過3000億元，如此巨大的誘惑讓人心動。

不過鳳凰網財經《市值觀察》認為，明明標榜科技屬性卻長期被市場丟到地產、證券、煤炭、石油和水泥等夕陽產業的估值梯隊中，這才是聯想集團需要弄清楚的問題。

市場一直討論港股市場估值較低，但在千億市值公司中，蒙牛乳業估值54倍，小米集團估值47倍，阿里巴巴估值34倍，海底撈估值630倍，上述企業中有新興的科技公司，也有傳統的消費公司，港股市場并不吝嗇給予好的公司好的價格。